Доллар завершает фазу роста

Доллар завершает фазу роста

На прошедшей неделе глава ФРС Пауэлл сообщил, то ставка ФРС находится сейчас на уровнях чуть ниже нейтрального. Это сообщение заметно отличается от позиции ФРС еще пару месяцев назад в сторону смягчения и фактически свидетельствует о завершении цикла роста доллара.

Никаких других механизмов, способных поддержать тренд на укрепление доллара, не осталось. Налоговая реформа Трампа не дала ожидаемого эффекта, рост экономики замедляется, торговый баланс по-прежнему обновляет минимумы, и даже объявление о достигнутых на саммите G20 договоренностях с Китаем будет иметь очень краткосрочный эффект.

Единственный механизм, который сейчас всерьез рассматривается как бычий фактор для доллара, – сокращение баланса ФРС. Считается, что дальнейшее сокращение приведет к дефициту ликвидности, однако такой вывод содержит серьезные изъяны.

Рассмотрение механизма сокращения баланса ФРС приводит к обратному выводу — сокращение баланса и денежной базы не приводит к дефициту ликвидности, а значит не является фактором, объективно способствующим укреплению доллара.





ФРС во время проведения QE выплачивала комбанкам процент на избыточные резервы. Это был специальный механизм, введенный в октябре 2008 г. в рамках борьбы с финансовым кризисом, – коммерческие банки держат свои резервы не на рынке овернайт, то есть сводят к нулю практику одалживания своих избыточных резервов друг другу, а хранят их на специальных счетах ФРС, поскольку могут по резервам получить стабильный и гарантированный доход.

А все потому, что ФРС стала платить по остаткам больше, чем ставка овернайт. За счет этого механизма ФРС привлекла на счета 2.8 трлн долл. избыточных средств комбанков, значительная часть которых и была использована при проведении операций количественного смягчения.

С началом цикла роста ставок в декабре 2015 г. ставка по избыточным резервам также синхронно поднималась, но на меньшую величину, и на данный момент обе ставки сравнялись на уровне 2.20%.

Действия ФРС ожидаемо привели к тому, что комбанкам стало все менее выгодно держать избыточные резервы на счетах ФРС.

Таким образом, политика сокращения баланса ФРС сводится к нескольким комплементарным операциям – ФРС сокращает свой баланс, не рефинансируя доход от погашения облигаций правительства, а возвращает деньги комбанкам. Комбанки же в свою очередь забирают излишки из ФРС, поскольку хранить их там все менее выгодно, и поддерживают высокий спрос на долговом рынке, поскольку доходность облигаций растет быстрее.

Эти действия приводят к сокращению денежной базы ФРС, что при других условиях должно было повышать спрос на доллар и соответственно его стоимость. Но, как видно из графика ниже, сокращение денежной базы идет медленнее, чем сокращаются избыточные резервы, то есть реально в обороте остается денег не меньше, а даже больше, поскольку скорость роста госдолга США растет опережающими темпами, а финансирование дефицита бюджета возвращает все вырученные средства обратно в оборот.

Резюмируем. Сокращение баланса ФРС не приводит к дефициту ликвидности, а значит не является драйвером к укреплению доллара. Следовательно, единственный реально действующий драйвер – продолжение цикла по росту процентных ставок ФРС.

В этой связи нужно исходить из того, что инсайд о вероятном смещении диапазона нейтральных ставок, который отстаивает министр финансов Мнучин в переговорах с ФРС, будет одновременно означать и прекращение роста курса доллара из-за отсутствия факторов роста.

Окончательно рынок будет делать выводы о развороте тренда после публикации в пятницу отчета по занятости – только очень хороший отчет, в ключевых положениях превышающий рыночные ожидания, даст возможность надеяться, что ФРС не будет спешить с объявлением о приближении завершения цикла повышения ставок. Любой другой результат, особенно негативный по темпам роста заработной платы, будет способен привести к развороту по доллару и формированию долгосрочного основания.

Материал предоставлен компанией InstaForex — www.instaforex.com