Доллар сбросит цепи

Пятница Сентябрь 10th, 2021

«Ястребиная»
риторика чиновников FOMC на фоне титанических
усилий Кристин Лагард представить
умеренное сокращение покупок активов
в рамках PEPP как перекалибровку программы,
а не изъятие монетарных стимулов,
казалось бы, должна была отправить
«быков» по EURUSD в нокаут. На самом деле
дивергенция в денежно-кредитной политике
ЕЦБ и ФРС – весомый, но не единственный
драйвер пике основной валютной пары. К
тому же, если укреплению доллара мешает
нежелание доходности казначейских
облигаций США расти, «медведи» по евро
будут проводить свои атаки с оглядкой
на тылы.

Как
бы ни
пытались объяснить подавленные ставки
по американским долгам замедлением
роста ВВП в третьем квартале или
нежеланием ФРС нормализовать
денежно-кредитную политику, собака
зарыта в другом месте. Из-за превышения
потолка госдолга Казначейство использует
чрезвычайные меры и уменьшает
заимствования. В результате за последние
90 дней ФРС купила облигаций больше, чем
их было выпущено в обращение. Как в таких
условиях доходности долговых обязательств
расти?

Соотношения
эмиссии облигаций Казначейством и их
покупок ФРС

Ситуация
может резко измениться в четвертом
квартале, когда потолок госдолга,
вероятнее всего, будет приостановлен,
а Федрезерв начнет агрессивно снижать
объемы $120 млрд программы количественного
смягчения. Ставки по облигациям рванут
вверх, доллар США избавится от цепей, а
EURUSD вернется к нисходящему тренду.

Что
касается ЕЦБ, то умеренное сокращение
покупок активов в рамках PEPP вряд ли
предполагает их падение до €50-55 млрд в
месяц. Скорее всего, речь пойдет о €60-65
млрд. Европейский центробанк продолжит
скупать всю чистую эмиссию облигаций
стран еврозоны, ставки по ним останутся
низкими, а евро не сможет сильно
укрепиться. Даже несмотря на экономику,
готовую, по прогнозам Кристин Лагард и
ее коллег, разогнаться до 5% в 2021. Второй
квартал был сильный, и ЕЦБ рассчитывает
на то, что и третий окажется таким же,
кивая на высокий уровень вакцинации в
ЕС. Тем не менее пример Израиля доказывает,
что впечатляющие цифры прививочной
кампании – не панацея.
Пандемия вполне способна вернуться в
Старый Свет, что изменит правила игры.

Динамика
европейского QE

Таким
образом, доллар США рассчитывает на
монетарную политику, евро – на
экономический рост. Противники имеют
на руках весьма серьезные козыри, что
усиливает риски среднесрочной консолидации
EURUSD.

Ключевым
событием недели к 17 сентября станет
релиз данных по американской инфляции.
Ускорение потребительских цен способно
подтолкнуть ФРС к старту нормализации
денежно-кредитной политики в ноябре
или даже в октябре. Явный «бычий» сигнал
для доллара, но пока его укреплению
мешает низкая доходность казначейских
облигаций США.

Технически
прорыв пивот-уровня на 1,1845 чреват ростом
EURUSD в направлении 1,188 (верхняя граница
справедливой стоимости) и 1,1915-1,1935
(комбинация пивот-уровней). На мой взгляд,
потенциал восходящего движения ограничен.
Напротив, успешный штурм поддержки на
1,18 создаст основания для формирования
шортов с таргетами на 1,175 и 1,17.

EURUSD,
дневной график